تمهيد
تُعد الأسهم الممتازة (Preferred Shares) إحدى أدوات الملكية التي تجمع بين مزايا السندات وأدوات الملكية التقليدية، مما يجعلها خيارًا جذابًا للمستثمرين الذين يبحثون عن توازن بين العائد والاستقرار، وفيما يلي سنتطرق إلى خصائصها وكيفية تقييمها.
ثانيًا/ الأسهم الممتازة
يطلق على الأسهم الممتازة الأوراق المالية الهجينة حيث أنها تجمع في خصائصها بين الأسهم العادية والسندات، وللسهم الممتاز قيمة اسمية، دفترية وسوقية شأنه في ذلك شأن السهم العادي. ويشبه السهم العادي في بعض النواحي أهمها أنه يمثل صك ملكية ليس له تاريخ استحقاق، كما لا يحق لحملة هذه الأسهم الممتازة المطالبة بنصيبهم في الأرباح إلا إذا قررت الإدارة إجراء توزيعات، والأصل في الأسهم الممتازة أن تكون تراكمية بمعنى أنه في حالة عدم تسديد التوزيعات الدورية فإنها تتراكم ويتعين سدادها كاملة قبل إجراء أي توزيعات لحملة الأسهم العادية (بيد أنه في عقود تأسيس بعض الشركات قد ينص على أن الحق في توزيعات يكون فقط في السنوات التي تحقق الشركة أرباحًا).
وأخيرًا قد يكون لحملة الأسهم الممتازة الأولوية في شراء أي إصدارات جديدة في الأسهم الممتازة.
ومن ناحية أخرى تشبه السندات في أن نصيب السهم الممتاز من الأرباح محددة بنسبة معينة من القيمة الاسمية، وأنه لا يجوز لحملة الأسهم العادية الحصول على نصيبهم من أموال التصفية قبل أن يحصل حملة الأسهم الممتازة على نصيبهم منها. كما أنها شأنها شأن السندات يمكن أن تصدر بشروط تكفل استدعائها أو تحويلها إلى أسهم عادية أو سندات بشروط معينة. ويمثل هذا الحق ميزة بالنسبة للشركة، إذ يمكنها الاستفادة من انخفاض أسعار الفائدة في السوق وذلك بالتخلص منها وإحلالها بسندات ذات كبون منخفض أو أسهم ممتازة ذات معدل ربح منخفض.
تتمتع الشركات التي تعتمد على الأسهم الممتازة في التمويل ببعض المزايا أهمها أنها ليست ملزمة قانونًا بإجراء التوزيعات وأنه لا يحق لحملة الأسهم الممتازة التصويت إلا في حالات نادرة ينص عليها في عقد الاكتتاب. كذلك فإن إصدار المزيد من الأسهم الممتازة يسهم في تخفيض نسبة الأموال المقترضة إلى الأموال المملوكة وأهم أمر يترتب عليه هو زيادة الطاقة الاقتراضية المستقبلية للشركة.
إلا أنها لا تخلو من العيوب أهمها هو ارتفاع تكلفتها نسبيًا حيث لا تعتبر التوزيعات المقدرة لحملة الأسهم الممتازة والعادية - بخلاف فوائد السندات - ضمن التكاليف الواجبة الخصم وصولاً إلى الدخل الخاضع للضريبة ومن ثم لا تحقق للمنشأة أي وفرات ضريبية. يضاف إلى ذلك، أن حملة الأسهم الممتازة يتعرضون لمخاطر أكبر من تلك التي يتعرض لها المقترضون ومن ثم يطالبون بمعدل أعلى للعائد.
تقييم الأسهم الممتازة
الأسهم الممتازة تتميز بثبات ربحها، وبناء عليه سنعتمد على نموذج النمو الصفري لإيجاد قيمة السهم الممتاز من خلال المعادلة التالية:
P = Div / K
إذ أن:
- Div: ربح السهم الممتاز (التوزيعات للسهم الممتاز).
- K: معدل العائد المطلوب على السهم الممتاز من طرف المستثمر.
مثال:
يريد أحد المستثمرين شراء أسهم ممتازة تتميز بربح موزع قيمته 20 ون للسهم. إذا كان المستثمر يطلب معدل عائد 12%، ما هو المبلغ الذي يكون المستثمر مستعدًا لدفعه للحصول على هذا السهم الممتاز؟
الحل:
P = Div / K
P = 20 / 0.12 ≈ 167